也就是说，运输业务虽然为炬申股份“贡献”的毛利润更多，但其毛利率却远低于仓储综合业务，并且直接拉低了企业的综合毛利率。
在招股书中，炬申股份对此解释称，公司多式联运及衍生业务的成本主要以外购的运输成本为主，其中，铁路运力、海路运力的价格均为市场公开信息，较为透明。此外，炬申股份对多式联运及衍生业务的定价以签订业务期间市场上的运力费用作为参考依据，考虑发运规模及里程，再与客户商定价格。因此，该业务的报价会随着运力价格的波动而波动，导致报告期内公司毛利率变动较小。
炬申股份在招股说明书中称，为提高毛利率指标的可比性，发行人按细分业务类型与同行业公众公司进行对比。
运输业务上，过去三年及一期，三羊马、天顺股份、厦门象屿、中储股份4家同行业可比公司毛利率平均值分别为8.93%、9.41%、8.55%和6.96%，炬申股份物流运输业务毛利率分别为11.51%、12.13%、11.67%和10.22%。
仓储综合业务上，过去三年及一期，粤储物流、宏川智慧2家同行业可比公司毛利率平均值分别为52.22%、55.28%、56.52%和58.51%，炬申股份仓储综合业务毛利率分别为33.75%、40.16%、63.83%和61.70%。
整体来看，同行业可比公司毛利率平均值分别为23.27%、24.83%、24.70%和24.35%。
连续两年及一期货币资金余额不及短期借款
截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日及2020年6月30日，炬申股份资产总额分别为1.07亿元、2.27亿元、2.86亿元和3.35亿元。其中，该公司流动资产分别为3917.19万元、6746.41万元、1.27亿元和1.55亿元，占比分别为36.44%、29.66%、44.52%和46.29%;非流动资产分别为6831.23万元、1.60亿元、1.59亿元和1.80亿元，占比分别为63.56%、70.34%、55.48%和53.71%。
报告期内各期，炬申股份的货币资金余额分别为1955.65万元、702.17万元、2993.87万元及2807.38万元，占流动资产的比例分别为49.92%、10.41%、23.49%和18.08%。
截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日及2020年6月30日，炬申股份负债总额分别为1313.71万元、8899.65万元、1.24亿元和1.36亿元。其中，该公司流动负债分别为1313.71万元、7915.65万元、1.15亿元和1.35亿元，占比分别为100.00%、88.94%、92.77%和99.48%;非流动负债分别为0元、984.00万元、897.14万元和70.84万元，占比分别为0%、11.06%、7.23%和0.52%。
炬申股份短期借款主要为保证借款、质押及保证借款和抵押及保证借款，报告期内短期借款余额分别为500.00万元、2800.00万元、9012.73万元及1.05亿元，增长较快。
炬申股份称，短期借款增长较快主要因为2017年至2019年，公司营业收入复合增长率为88.11%，并且报告期内公司经营规模的快速扩张导致运力、物流设备的采购需求快速增加。为更高效地满足日常运营资金需求，公司在报告期内向广东南海农村商业银行股份有限公司丹灶支行、中国银行佛山南海丹灶支行、广发银行股份有限公司佛山分行等银行借入短期借款。
报告期内，炬申股份长期借款余额分别为0.00万元、984.00万元、841.55万元和0.00万元，占负债总额比重分别为0.00%、11.06%、6.78%及0.00%，主要系该公司于2018年向中国银行佛山南海丹灶支行借入的1200万元长期借款。
报告期内，炬申股份资产负债率(母公司)分别为10.12%、30.86%、47.61%和48.49%，流动比率分别为2.98、0.85、1.11和1.15，速动比率分别为2.83、0.44、0.72和0.86。
融资受限
另据投资时报，炬申股份在同行业中属轻资产运营的综合物流型服务公司，报告期内其固定资产的占比较低且逐年下滑，分别仅有20.37%、19.18%、18.54%和20.59%。
而该公司较低的固定资产水平限制了其银行贷款能力，其融资一定程度上受到限制。如果该公司由于市场原因或行业原因出现资金短缺而又无法及时获取融资，则可能面临丢失业务机会、流失重要客户的风险，从而对其正常经营及业绩造成不利影响。
应收账款呈快速上升趋势
报告期各期末，炬申股份应收账款账面价值分别为1344.34万元、2063.32万元、4538.89万元和8620.95万元，呈快速上升趋势，占主营业务收入比重分别为5.97%、4.66%、5.70%和17.37%;坏账准备分别为86.26万元、129.23万元、260.20万元和413.05万元;应收账款账面余额分别为1430.60万元、2192.55万元、4799.09万元和8620.95万元。
2018年、2019年和2020年上半年，应收账款账面价值增长率分别为53.48%、119.98%和80.44%。2018年和2019年，炬申股份营业收入同比增幅分别为96.56%和80.02%。
报告期内，炬申股份各期末应收账款余额增长速度较快，该公司与客户约定的结算周期通常为1个月。
报告期内各期，炬申股份期后1个月回款比例分别为86.51%、92.77%、88.45%及63.48%。2017年至2019年，炬申股份期后12个月内回款比例分别为97.65%、98.93%及99.08%。
炬申股份解释称，2020年6月30日期后1个月回款比例较低的原因主要是公司主要客户为新疆企业，受新冠肺炎疫情影响，新疆当地企业复工复产时间推延，导致回款比例有所降低。
报告期内，炬申股份应收账款周转率分别为25.80次/年、24.43次/年、22.79次/年和7.03次/年，同行业可比公司应收账款周转率平均值分别为20.10次/年、19.07次/年、18.09次/年和9.16次/年。
存货余额连续两年上升
炬申股份存货主要包括周转材料和未完成服务。未完成服务/合同履约成本主要指已发生但未完成的运输成本，在货物运输服务完成并与客户结算后结转成本。周转材料主要是零配件、办公耗材等，期末账面价值较小。
报告期内，该公司存货账面余额分别为49.64万元、2720.72万元、4034.00万元和1896.26万元。报告期内各期，该公司存货无跌价准备。
其中，报告期各期，炬申股份存货中，周转材料余额分别为0元、12.52万元、19.48万元和21.88万元;未完成服务余额分别为49.64万元、2708.20万元、4014.52万元和0元;合同履约成本余额分别为0元、0元、0元和1874.38万元。
报告期各期末，炬申股份存货库龄基本在一个月以内，占比分别为100%、99.45%、97.79%及94.39%。
报告期内，炬申股份存货周转率分别为51.83次/年、27.21次/年、19.69次/年和13.63次/年;同行业可比公司存货周转率平均值分别为103.88次/年、194.79次/年、211.30次/年和27.52次/年。
2020年上半年七成营收来自前五大客户
2017年度、2018年度、2019年度、2020年1-6月，炬申股份前五大客户收入分别为1.55亿元、3.28亿元、5.41亿元和3.32亿元，占当期收入总额的比例分别为68.91%、74.20%、67.93%和70.39%，客户集中度较高。
值得一提的是，报告期内，炬申股份第一大客户天山铝业及其关联企业收入分别为7936.21万元、2.47亿元、3.53亿元和1.46亿元，占当期收入总额的比例分别为35.25%、55.73%、44.25%、31.03%，对第一大客户存在一定的依赖性。
炬申股份称，公司所服务的电解铝行业，从国内产量分布区域来看，山东、新疆和内蒙古三大电解铝生产基地2018年合计产量占全国总产量约54.79%，行业集中度较高。电解铝产量分布集中度高的特点一定程度上使得为电解铝提供综合运输服务的物流企业存在客户集中度高的特点。
炬申股份同时坦承，若未来公司主要的客户群特别是天山铝业出现不利因素，可能会对公司的业务造成较大的不利影响，导致公司业绩下滑。
根据招股说明书，最近一年，三羊马、天顺股份、厦门象屿、中储股份、粤储物流、宏川智慧6家同行业可比公司前五大客户占比平均值为31.96%，第一大客户占比为12.98%;同期，炬申股份前五大客户占比为67.93%，第一大客户占比为44.25%。
