深交所创业板上市委员会定于10月15日召开2020年第32次上市委员会审议会议，审议广东佳奇科技教育股份有限公司(简称佳奇科技)的首发上市申请。
此次IPO佳奇科技拟发行不超过3333万股，由万和证券担任主承销商。公司拟募资3.9亿元，其中，2.75亿元用于玩具生产基地建设项目，9500万元用于动漫影视制作项目，剩余2000万元用于补充营运资金。
佳奇科技是一家智能科教玩具企业，主营业务为各种智能科教玩具的研发、生产和销售，产品包括变形玩具、机器人玩具、婴幼童玩具、恐龙玩具等几大系列。
广东佳奇投资有限公司直接持有佳奇科技59.77%的股份，为佳奇科技的控股股东。自然人陈晓铓、黄汶华夫妇合计持有佳奇投资100%的股权，通过直接和间接持股合计持有佳奇科技61.87%的股份表决权，共同为公司的实际控制人。陈晓铓、黄汶华均为中国国籍，无境外永久居留权。
佳奇科技近年来经营范围变更频繁，经营项目不仅囊括了医疗器械生产经营、五金交电、化工原料、日用百货等产品的进出口业务，甚至还涉及到教育与教材开发、广播电视节目制作等领域。不过此番佳奇科技的招股说明书中，上述业务均已不见踪影。
2017年至2019年及2020年1-3月，佳奇科技的营业收入分别为30,510.11万元、39,809.94万元、47,692.96万元和7064.15万元，净利润分别为3653.84万元、6055.33万元、7479.42万元和945.76万元。
上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为31,964.89万元、39,842.65万元、48,540.15万元和3351.99万元。经营活动产生的现金流量净额分别为3883.07万元、2016.53万元、6995.94万元和-4715.87万元。
2017年至2019年，公司的营业收入增速为26.45%、30.48%和19.80%，净利润增速为19.1%、65.73%和23.52%。2019年佳奇科技的营收、净利润增速都大幅放缓。
2020年1-6月，佳奇科技营业收入为18,405.48万元，同比增长2.0%，净利润为2587.05万元，同比增长14.25%。
2017年至2019年及2020年1-3月，佳奇科技加权平均净资产收益率分别为21.61%、19.21%、17.51%、2.01%，逐年下降。
2018年以来，佳奇科技的主要销售产品——变形玩具、机器人玩具以及恐龙玩具销售额开始下降，仅2019年新推出的婴幼童玩具产品销售收入增长。
在主要产品收入下滑背景下，佳奇科技能够实现业绩增长，有赖于公司的其他业务收入，即原材料及废料销售收入。
2018年、2019年，佳奇科技的其他业务收入分别只有48.64万元、41.64万元，占比不到0.2%。但2019年，公司其他业务收入直接飙升至5127.63万元，占比突然增至10.75%。并且2020年1-3月这一收入也达到了457.84万元，占比6.48%。
佳奇科技称，2019年，公司在综合判断不会影响存货期末库存水平前提下，利用闲置资金进行原材料销售赚取差价，寻求资金增值。
此次募资上市，佳奇科技拟使用9500万元用于动漫影视制作项目。据《每日财报》，打造IP是一个耗时耗钱且回报率不稳定的项目，而佳奇科技在2016年推出的IP《机变英盟》动漫，虽然在各大电视台、各大视频网站累计播放量超过1.87亿次，收入却屈指可数。
2017年至2019年，公司动漫IP授权创造的收入分别为8.81万元、10.39万元和6500元，占比分别只有0.02%，0.002%，1.001%。此次公司在IP动漫影视下9500万赌注着实让人捏把冷汗。
2017年至2019年及2020年1-3月，佳奇科技的主营业务毛利率分别为28.54%、30.51%、31.56%和29.14%。
招股书披露，佳奇科技的外销收入占比较高，同期外销收入分别为16,453.03万元、21,527.81万元、26,240.38万元和3764.24万元，占主营业收入比重分别为54.01%、54.13%、61.65%和56.98%。
上述同期，公司的内销毛利率为29.55%、31.09%、32.63%和30.69%，外销毛利率分别为27.68%、30.02%、30.90%和27.97%，总体呈上升趋势。
但同行奥飞娱乐、实丰文化、高乐股份、邦宝益智的外销毛利率均呈下滑趋势，2017年至2019年，行业平均外销毛利率分别为30.61%、24.94%、26.05%，佳奇科技外销毛利率高于行业3到5个百分点。
而在外销市场中，公司在印度市场的销售变动较大。2017年度至2019年度，佳奇科技出口印度的营业收入分别为5805.81万元、7088.56万元、9296.35万元。
但2020年2月1日起，印度对进口中国的玩具加征关税，从原来的20%提升到60%。佳奇科技在2020年1-8月出口印度收入仅有210.30万元，若假定2020年度公司全年出口印度收入仅为210.30万元，按照公司2017年至2019年的平均销售净利率14.29%测算，对应净利润将减少1298.40万元。
2017年至2019年及2020年1-3月，佳奇科技在职员工总数分别为441人、528人、491人和340人。其中2019年比2018年减少了37人，今年一季度再大减151人。
佳奇科技还存在应缴未缴社保及住房公积金的情形。上述同期，公司应缴未缴社保金额分别为297.63万元、94.47万元、97.87万元和4.24万元，应缴未缴住房公积金金额分别为44.06万元、14.71万元、17.56万元和1.43万元。
招股书显示，佳奇科技的产品价格在2018年后连续下滑。2017年至2019年及2020年1-3月，佳奇科技经销模式下玩具产品的销售均价为每件22.78元、28.36元、23.82元、21.78元;直销模式下玩具产品的销售均价为每件62.05元、69.02元、67.91元、41.60元。
佳奇科技主要采取经销的销售模式，2017年至2019年及2020年1-3月，经销模式下实现的收入分别为30,391.84万元、39,484.66万元、41,669.66万元和6401.15万元，占主营业务收入的比重分别为99.77%、99.28%、97.90%和96.89%。
佳奇科技在回复深交所的问询中表示，2017年至2019年度，公司经销商数量均在200家以上，覆盖了国内外主要渠道，不存在向单个客户销售比例超过销售总额的50%或严重依赖少数客户的情况。
而公司在2019年和2020年一季度，经销商数量开始出现净减少的情况。2019年，佳奇科技新增经销商数量109家、减少经销商数量123家;2020年1-3月，新增经销商数量5家，减少经销商数量166家。
2017年至2019年及2020年1-3月，佳奇科技持续往来经销商平均单家销售金额分别为586.91万元、908.37万元、863.95万元、146.28万元，2019年持续往来经销商平均单家销售金额下滑。
2017年至2019年及2020年3月各期末，佳奇科技应收账款余额分别为4697.33万元、7955.88万元、10,417.80万元、14,474.09万元，计提坏账准备金额235.31万元、405.39万元、522.88万元和729.56万元。
同期，佳奇科技的应收账款期后回款金额分别为4697.33万元、7941.63万元、10,247.01万元和11,502.09万元，逾期应收账款分别为736.32万元、329.86万元、656.22万元和3271.53万元。
2017年至2019年及2020年3月各期末，佳奇科技的应收账款周转率为为6.78、6.29、5.19和0.57，同行业可比公司的应收账款周转率均值分别为12.76、4.22、3.51和0.53。
2017年至2019年及2020年3月各期末，佳奇科技的负债总额分别为7604.13万元、9028.64万元、12,381.88万元和23,351.46万元，其中流动负债分别为7404.13万元、8608.64万元、11,684.68万元和19,943.94万元，占比分别为97.37%、95.35%、94.37%和85.41%。
上述各期末，佳奇科技应付票据及应付账款金额分别为971.78万元、1833.20万元、5652.83万元和10,393.82万元，占负债的比例分别为12.78%、20.30%、45.65%和44.51%。
2017年至2019年及2020年3月各期末，佳奇科技的资产负债率分别为28.49%、18.69%、23.33%和34.63%，流动比率分别为2.81、4.79、4.38和3.15，速动比率分别为1.93、3.70、3.27和2.15。
上述同期，同行可比公司的流动比率均值分别为4.54、3.88、2.65和2.59，速动比率均值分别为3.24、2.85、1.74和1.64。
2017年至2019年及2020年3月各期末，佳奇科技的存货账面价值分别为5812.35万元、7398.23万元、9801.26万元和11,043.58万元，其中，原材料金额分别为3230.24万元、3512.71万元、5118.21万元和6114.84万元。
2019年，佳奇科技的存货账面价值和原材料金额分别较2018年同比增长32.48%、45.71%，远远超过当期主营业务销售收入7.04%的增速。
2017年至2019年及2020年3月各期末，佳奇科技的存货周转率分别为4.38、4.18、3.95和0.49，存货周转率不断下滑，同行可比公司均值为4.85、4.05、3.29和0.51。
另外有媒体报道，称佳奇科技未详细披露营业成本构成和直接材料占比，仅提到“直接材料占主营业务成本比例一般超过70%，是影响成本的主要因素。”
如果公司直接材料占主营业务成本比例未超过80%，最多为79%，那么2019年佳奇科技存货中原材料新增金额至少应该为5897万元。
但据招股说明书，公司2019年存货账面价值总共为9801.26万元，比上一年仅新增2403.03万元，明显与理论上存货中原材料至少要新增5897万元相矛盾，而且至少产生了3494万元金额异常。
除了原材料采购数据被质疑，佳奇科技的供应商问题也被《证券市场红周刊》提及。2017年至2020年3月，公司排名第一的供应商汕头市实得贸易有限公司/汕头市信强贸易有限公司(二者具有关联关系)，向佳奇科技分别供应了3535.67万元、7421.68万元、8811.96万元和1480.34万元。
但Wind数据显示，汕头市实得贸易有限公司2019年人员规模只有12人，2017年为9人。汕头市信强贸易有限公司2017年从业人数仅3人，目前参保人数也只有5人。
排在供应商第二的汕头市鑫海商贸有限公司，2017年至2020年3月分别向公司供应了2647.77万元、2694.59万元、3966.85万元和1201.22万元，但其人员规模更小，仅2人。而且汕头市鑫海商贸的实控人蓝强，截至2019年底，其持有佳奇科技9.68万股，持股比例为0.097%。
除供应商的信息存在疑点之外，佳奇科技的相关采购数据也有诸多疑问。
2018年和2019年，其向前五大供应商含税采购金额推算分别为3.14亿元和3.92亿元，而同期公司“购买商品、接受劳务支付的现金”为3.09亿元和3.56亿元，剔除当年预付款项新增的-280万元和1368万元的影响之后，则与采购相关的现金支出分别达到了3.12亿元和3.42亿元。
若将含税采购总额与现金支出相勾稽，可发现2018年、2019年采购总额都比现金支出分别多出217.44万元和5004万元。
理论上，当年的应付款项也应该增加这些金额才合理，可查看佳奇科技的招股说明书发现，2018年、2019年的应付款项分别为1833万元和5652.83万元，2018年和2019年比上一年分别增加了861.42万元和3819万元，显然，新增金额与理论数据相差甚远，其中2018年相差了643万元的差异，而2019年则相差了1184万元。
玩具企业冲刺创业板
佳奇科技成立于2002年10月，是一家智能科教玩具企业，主营业务为各种智能科教玩具的研发、生产和销售，产品包括变形玩具、机器人玩具、婴幼童玩具、恐龙玩具等几大系列。
公司目前销售模式主要包括境外经销、境内经销和境内直销三种模式，产品主要出口地包括印度、中东、欧洲、美洲、非洲等国家或地区。
广东佳奇投资有限公司(简称“佳奇投资”)直接持有佳奇科技59.77%的股份，为佳奇科技的控股股东。
自然人陈晓铓、黄汶华夫妇合计持有佳奇投资100%的股权，通过佳奇投资间接控制公司59.77%的股份。黄汶华持有佳奇科技210万股，占公司股份总数的2.10%。陈晓铓、黄汶华夫妇合计持有佳奇科技61.87%的股份表决权，共同为公司的实际控制人。
招股书披露，陈晓铓、黄汶华均为中国国籍，无境外永久居留权。
经营范围变动频繁
通过天眼查查询发现，佳奇科技近年来经营范围变更频繁，经营项目不仅囊括了医疗器械生产经营、五金交电、化工原料、日用百货等产品的进出口业务，甚至还涉及到教育与教材开发、广播电视节目制作等领域。
2015年，佳奇科技在新三板挂牌时的公告中也显示，其除了主要的线下玩具业务以外，还曾在线教育O2O模式风口下创办在线教育平台——《佳学》，该平台以利用用户的空闲时间，使用户实现“碎片化时间学习”的目的，达到寓教于乐的效果。
然而，佳奇科技的招股说明书中，上述业务均已不见踪影，对公司主要产品的披露仅限变形玩具、机器人玩具、婴幼童玩具、恐龙玩具等。
2019年净利润增速大幅放缓ROE一年一下降
2017年至2019年及2020年1-3月，佳奇科技的营业收入分别为30,510.11万元、39,809.94万元、47,692.96万元和7064.15万元，净利润分别为3653.84万元、6055.33万元、7479.42万元和945.76万元。
上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为31,964.89万元、39,842.65万元、48,540.15万元和3351.99万元。经营活动产生的现金流量净额分别为3883.07万元、2016.53万元、6995.94万元和-4715.87万元。
2017年至2019年，公司的营业收入增速为26.45%、30.48%和19.80%，净利润增速为19.1%、65.73%和23.52%。可见2019年佳奇科技的营收、净利润增速都大幅放缓。
2020年1-6月，佳奇科技营业收入为18,405.48万元，同比增长2.0%，净利润为2587.05万元，同比增长14.25%。
2017年至2019年及2020年1-3月，佳奇科技加权平均净资产收益率分别为21.61%、19.21%、17.51%、2.01%。
三大产品销售额下降靠出售原材料获利？
根据其主要产品销售占比，佳奇科技的主要销售产品——变形玩具、机器人玩具以及恐龙玩具在报告期内的销售额均在下降，而2019年新推出的婴幼童玩具产品拿到了11,318.41万的收入，产品收入中排名第二，推动了2019年营收金额的增长。
2020年1-3月，婴幼童玩具产品的销售额达到3269.45万元，在所有玩具产品收入中排名第一。
值得注意的是，除了主营业务销售玩具产品，佳奇科技的其他业务收入为原材料销售收入及废料销售收入，2017年和2018年分别只有48.64万元、41.64万元，占比不到0.2%。
但在2019年，其他业务收入占比却突然增至10个百分点，实现了5127.63万元的收入，2020年1-3月为457.84万元。
佳奇科技称，2019年其他业务收入金额较大的原因为新增原材料销售收入。2019年，公司在综合判断不会影响存货期末库存水平前提下，利用闲置资金进行原材料销售赚取差价，寻求资金增值。
招股书中称，购买公司原材料的客户为玩具生产企业和少量临时调货的塑料贸易商，因其采购规模不满足塑料生产厂商、大型贸易商的起订要求或无规模采购价格上的优势或出于临时调货的需要，向公司采购原材料，具有商业合理性。
